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李永森:涨跌停板制度改革松动,应该怎么改?

更新时间:2019-01-27

  涨跌停板制度在一定条件下可能限度价格的日稳定幅度,减缓当日市场振动,对市场的牢固运行能够起到一定踊跃作用。然而,就当前的市场实际看,其负面作用也很突出。涨跌停板延缓了市场到达均衡的时间,造成有行无市、有价无限的气象,单向流动性骤失(涨停时买不到、跌停时卖不出),价格极度扭曲,不能反映市场供求关系,强化市场单边性(对价格上涨和下跌都有加强作用),把持浮现新特色(把持者利用资金优势制作涨停幻觉在涨停板上大批卖出、制造跌停幻觉在跌停板上大量买入)。跌停板的制度缺陷,在2015年的股市危机跟近期的市场股权质押危险事件中被演绎到了极致,股票价格出现连续“一”字跌停板时,被动和主动平仓机制与跌停板机制形成增强效应,是造成市场非理性连续大幅下跌的主要起因。涨停板制度毛病则在新股次新股的市场表现上被演绎到了极致,基本上所有的股票都阅历了上市之初的连续多日“一”无穷涨停,海天精工更是走出创纪录的连续三十日涨停,多数股票经历连续涨停后会经历长时间连续大幅下跌回调,跌破上市首日开盘价者有之,跌破发行价者也有之。

  但是,随着中国市场经济改革的深入,市场机制的作用也越来越强,从党的十四届三中全会到十八届三中全会经历了从市场机制在资源配置中的“基天性作用”到“决定性作用”意识和定位过程。与此相对应,股票市场也已实现了巨大的发展,市场范畴、技能条件、监管水平和效率都取得了长足提高。同时也必须意识到,在尺度性、透明度、开放性、市场活力和韧性等方面中国股市还有很长的路要走,需要更好地发挥市场机制在股票市场中的决定性作用。通畅高效的市场机制是市场稳定有序运行的重要保障,也是保持市场流动性、发挥市场活力的必要条件。正是基于此起因,核心经济工作会议高度关注资本市场,提出要完善交易制度。

  中心经济工作会议提出要打造一个标准、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。提高市场活气和韧性的重要基础是完善市场机制并发挥其决定性作用。股票市场涨跌停板制度是市场机制建设的组成部分,在一定水平上影响着市场机制造用的施展成果。正基于此,近期对股票市场涨跌停板制度的探讨又热起来了。中国证监会副主席方星海在第二十三届(2019年度)中国资本市场论坛上表示,新股上市首日44%的涨停板限制,导致市场定价不合理,应该研讨取消。在1月22日召开的“2019年冬季达沃斯”论坛上,他进一步表示,新股首日涨停限制相关政策正在研究。市场呐喊多年的涨跌停板制度改革开端出现松动。

  中新经纬客户端1月25日电 题:《李永森:涨跌停板制度改造松动,应当怎么改?》

  我认为,应该尽快对股票涨跌停板制度进行改革,优化制度设计,取消新股上市首日涨跌停幅度限制,扩展除新股外的其它股票交易当日的幅度限制,幅度从±10%提高到±20%,ST类股票从±5%进步到±10%,并依据实施情况进一步扩大,直至撤消价格波动幅度限制。

  涨跌停板制度溯源

  涨跌停板制度是对每日股票交易价格涨跌的高下限作出规定的制度,只有在高低限之间的报价才被视为有效报价,才有机会成交。A股市场涨跌停板制度始于20世纪九十年代初期,时值股票市场刚开始发育,居民投资意识初萌,投资热情异样高涨,市场上股票存量少,重大的供不应求导致市场股票价格飞涨,投契气氛浓厚,市场赚钱效应吸引资金一直进场,火爆的市场孕育着极大危险。为稳固市场,抑制投机景象,政府持续出台了多项措施,其中包含为操纵股价适度波动而建立的涨跌停板制度,随后又根据市场实行情况始终调解幅度制约。涨跌停板制度诚然放慢了市场上涨和下跌的速度,但是也导致市场往往涌现连续多日涨停或连续多日跌停的情况,伴之成交量的极度萎缩,市场流动性多少近丧失。1991年8月,涨跌停板制度取消,五年之后又于1996年12月从新恢复至今,其幅度为±10%,ST类个股为±5%。上述涨跌停板制度对股价的限制并不包括新股上市首日,现行新股上市首日涨跌停制度始于2014年初,即凑集竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的120%且不得低于发行价格的80%;连续竞价阶段有效申报价格不得高于发行价格的144%且不得低于发行价钱的64%。该划定实际上将新股上市首日的涨跌幅进行了锁定,即上涨44%涨停,下跌36%即跌停。

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  除1991年8月至1996年11月未履行涨跌幅限制外,其它时光段均实行涨跌停板制度,对是否实施涨跌停板轨制的市场运行情形相比观察结果表明,长期看,涨跌停板制度并不起到对市场单边上涨跟单边下跌的缓解作用,也不降落市场的稳定幅度。然而,短期看股票市场建破初期,实行涨跌幅度限度,可能起到下降市场剧烈波动的作用。20世纪九十年代初,沪深股票市场处于起步阶段,市场供求失衡且变更很大,市场机制不够完美,监管的及时性有效性都还须要靠各种各样的非市场手段实施,如股票发行审批制、额度制,技巧上的制约使得交易进程中人工占比拟高,几乎全部为现场交易(与此绝对应的是各家证券公司争比较拼交易大厅来吸引投资者),报单方法则多采用场外人工填单委托、证券公司人工接单后由报单员通过热线电话传递给场内代表(俗称红马甲),再由场内代表人工输入交易所主机,效力低下而且过错多少率高,往往是投资者看到行情作出交易决议后下单到成交,行情已经发生较大变革,客观上不同券商不同营业部不同的委托渠道,实现交易的时间长短存在较大差异,呈现投资者间的不公平交易前提。通过涨跌幅度制约在必定程度上弥补了上述缺点。

  适时进行涨跌停板制度改革,有利于提高股票市场的活力。就新股而言,取消首日涨跌停限制后,股价将可以反应市场平衡程度,扩大除新股外的其它股票的涨跌停幅度,次新股连续“一”字涨停也很难再现,新股上市首日将出现成交量及换手率明显加大,交易非常活泼,市场流动性明显増强的景象。市场各方需要密切关注,市场在寻找估值重心的过程中,股价可能出现上下巨大振幅,当日不同时点买入新股的投资者买入价可能会有很大差别,第二个交易日恢复涨跌停板后,前日买入获利宏大者有之,赔钱或深度被套者也可能有之,炒新获利机遇大风险同向增大,风险偏好高的资金有可能聚集于此,新股活跃度将显明加强,可能会重现炒新新景。(中新经纬APP)

  股票涨跌停板制度应进行改革

  作者 李永森(中国社科院大学金融研究所所长、中新经纬特约专家)


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